風險、穩定、卓越，順序不可逆。

第３章 美債，經濟成長的忠實隨從

• 美債最順應經濟變化，長期報酬率不輸股票

相較於股市、匯市、原物料，美債可說是最聽話、最順應經濟數據變化的標的，且極不易因為短期的波動改變方向。
投資美債的週期極長，特別適合不喜歡在短短幾年內進出的長線投資人持有。

有沒有什麼經濟數據可以讓我們良好掌握美債動向？相信大家首先想到的是「利率」，但這是一個跳躍且過於簡化的連結。
因為利率是由通膨來決定，所以利率走在通膨後面，而真正影響債市大趨勢變化的，是通膨而非利率。
所以依照利率走勢來判斷美債行情的，往往會相當落後。

• 美債多空分水嶺：GDP年增率3%、核心通膨率2%

真正要抓住的數據，就兩項：「國內生產毛額（GDP）增長率」和「通膨」。

美國政府某種程度來說是永不倒債的借錢者，那對美債的債權人來說，究竟怎樣是「有賺就好」？

1. 不要被通膨吃掉。
2. 機會成本。我把錢丟進美債，希望她相對其他標的的獲利差距不要太大，否則我會心酸。

在1990年代和2000年代兩次回檔中，都是GDP年增率＋核心通膨率突破5%的水位之上，
這代表當經濟成長和通膨前景都開始揚升之際，美債的吸引力就會大幅下降。
這裡需特別提醒大家的是，趨勢確立時，必須兩者同時發生，缺一不可。

再補充說明通膨和經濟成長之間的對應關係。
如果通膨高漲，條件符合看似該賣出美債，但你該想到，通膨高漲終將把實質經濟成長拉下來。
反過來說，如果通膨仍在谷底，但此時經濟成長率已經開始揚升，那可以預期的是，穩定的經濟增長終將把通膨拉起。

以上這段話，我們可以再歸納出兩個非常重要的重點：

1. 「經濟成長」的重要性略高於「通膨」。
2. 當兩項數據出現落差時，往往意味「趨勢轉折」即將來到。

第５章 通膨騙很大！是真榮景還是假泡沫

• 寬鬆貨幣不一定會創造通膨，但緊縮貨幣就不了通膨

2008年2月份的CPI數據，顯示：

1. 美元大貶，利率大降，商品價格大漲，導致的結果是 ＝〉 美國2月通膨零成長
2. 歐元大漲，利率持平，進口物價下跌，導致的結果是 ＝〉 歐洲2月通膨創新高

其實這一點都不令人意外。
靠貨幣升值來化解通膨，恐怕是癡人說夢。

原因在於，貨幣供給吃緊的狀況已經逐漸在暗地發生，
但是在吃緊前，因為商品價格的飆升導致物價似乎會飆漲的錯覺，致使預期通膨升溫。

在此要先說明，原物料上漲不必然導致通膨，
以美國市場來說，所有與原物料相關的消費不到所有民間消費的10%。
這是因為在成熟經濟體中，服務相關產業是為大的消費品項。

所以若是其他90%的消費沒有受到影響，仍舊穩定成長，那麼原物料上漲無疑會帶動整體物價飆升，
可是若是其他90%的消費開始受到排擠，逐漸衰退，那麼原物料無論飆再高，都無法拉升整體的物價。

• 健康通膨關鍵來自經濟增長

第一，通膨的可持續性取決於經濟增長，而非短期原物料價格，
唯有持續增長的民間消費和薪資成長，才能有效推升通膨的可行性發展，
否則原物料的飆高只會排擠其他品項的消費。

第二，傳統的緊縮貨幣在熱錢的推升效應下，有可能無法達成該有的目標。
通膨最原始的定義：「過多的貨幣追逐過少的商品」。
在正常的情況下，緊縮貨幣和貨幣升值的確可以壓制通膨，
但因為美元貶值導致大規模的套利熱錢出海，各國資金釀水災。
這些熱錢之所以會想「套利」，就是看好「利差」和「匯差」。

• 升息引來熱錢蜂擁而入，恐讓通膨愈壓愈膨

由熱錢推升的行情，無論是通膨或是景氣泡沫，終究是難以為繼的，
因為熱錢並沒有注入實質的產業或消費面，僅是炒作資產和股債匯市，
只要獲利空間滿足，轉捩點的觸媒出現，資金馬上就會大舉而走。

而在2008年，這個觸媒出現在雷曼兄弟倒閉，一瞬間新興市場的股債匯、原物料全線崩盤，
瞬間通膨變通縮，此時再去降息已是於事無補。

• 熱錢推升的行情如海市蜃樓，小心通膨逆轉變通縮

全球唯一可以用升息或升值來壓制通膨，並保證達到其效果的國家，只有美國。

因為美國擁有絕對的貨幣發行和控制權，其他國家無論是歐元或是新興國家，
要利用貨幣政策手段來壓制通膨，一定要同時考量到對應的美元趨勢。
關於這一點，過去台灣央行始終能良好應對，也因此台灣在諸多新興市場中的受傷相對輕微。

反過來說，這種由熱錢推升的通膨，千萬不能拿來和「實質經濟榮景」所推升的通膨混為一談，
前者就像海市蜃樓一般，若是站錯方向，馬上就會面臨鉅額損失，不可不慎！

第６章 擦身而過的大通縮 誰能過關？

須知，歐債問題其實不是「債務問題」，而是「經濟增長」問題，
大家不擔心德國的債務、美國的債務，不是因為他們債務較少，
而是大家信任這兩國的長期經濟增長會快於債務增長，因此不存在倒債危機。

我們在進行投資行為時，無論是貨幣、股市或債市，
都一定得把這些不同區域的貨幣或財政決策面考量進去，否則極易產生趨勢上的誤判。